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千夏最新番号二季度中国杠杆率申报：实体部门债务增速创二十年新低

发布日期：2024-08-09 07:29 点击次数：96

千夏最新番号二季度中国杠杆率申报：实体部门债务增速创二十年新低

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2024年二季度的宏不雅杠杆率从一季度末的294.8%上升至295.6%，上升了0.8个百分点，上半年共上升了7.5个百分点。实体部门债务同比增速降至8.3%，再创本世纪新低。但GDP增速更低，宏不雅杠杆率被迫上升。瞻望全年宏不雅杠杆率上升10个百分点傍边。

住户杠杆率下落了0.5个百分点。5月份监管当局减轻了住房贷款政策，住房往来量上升，但房贷需求仍然较低。住户贷款增速降至历史低点。

非金融企业杠杆率上升了0.2个百分点。政策利率在二季度保执不变，流动性相对宽松，但企业融资需求有限。金融“挤水分”政策也裁减了企业债务增速。

政府杠杆率上升1.1个百分点。本年积极财政政策力度小于旧年。上半年地点政府专项债的新增范畴小于预期，瞻望三季度将是举债岑岭。

一、总判断：债务增速放缓，宏不雅杠杆率连接上升

咱们测算2024年二季度宏不雅杠杆率上升0.8个百分点，从一季度末的294.8%上升至295.6%。其中住户部门杠杆率下落了0.5个百分点，从一季度的64.0%降至63.5%；非金融企业部门杠杆率上升了0.2个百分点，从一季度末的174.1%上升至174.3%；政府部门杠杆率上升了1.1个百分点，从一季度末的56.7%增长至57.8%。M2/GDP则下落了2.1个百分点，从一季度末的239.5%升至237.4%；社融存量/GDP上升了0.8个百分点，从一季度末的306.7%升至307.5%。

从上半年两个季度的情况来看，宏不雅杠杆率也曾上升了7.5个百分点，其中非金融企业部门上升了5.9个百分点，政府部门上升了1.6个百分点（中央政府和地点政府杠杆率齐上升0.8个百分点），住户部门杠杆率不变。

2024年二季度的债务增速连接下行，同比增速降至8.3%，再创2001年以来的新低。与之相对应，M2增速降至6.2%，M1增速为-5.0%，社融增速也仅为8.1%。实体经济债务中，住户、企业和政府的债务同比增速折柳为3.8%、7.8%和15.2%。住户债务增速再立异低；企业部门债务增速连接回落；政府债务增速仍保管在较高位置。在贷款利率接续下落的环境下，住户和企业的加杠杆意愿有限。政府债务天然在二季度连接上升，但仍无法对消私东谈主部门债务增速的下落，导致总债务增速连接下落。

与债务增速下落同步，形状GDP增速也不才降。二季度实质GDP同比上升了4.7%，但形状GDP只上升了4.0%。形状GDP增速也曾集结五个季度低于实质GDP增速。宏不雅杠杆率是一个经济体的债务范畴与形状GDP范畴之比。只消债务增速高于形状GDP增速，不管债务增速怎样下落，宏不雅杠杆率齐会上升。本年上半年实质GDP增速为5.0%，形状GDP增速为4.1%。只消债务增速还保管在5%以上，宏不雅杠杆率只可被迫上升。

用形状GDP增速与实质GDP增速之差暗示GDP缩减指数，二季度的GDP缩减指数为-0.7%。自2022年四季度于今，只消2023年一季度的GDP缩减指数为正，其余时代齐小于0。CPI和PPI同比增速齐有所复原，二季度CPI的平均增速为0.3%，PPI的平均增速为-1.6%，价钱水平下落的趋势有所减缓。

2023年我国宏不雅杠杆率共上升了13.7个百分点，其中上半年上升了9.7个百分点。本年上半年宏不雅杠杆率高潮幅度有所下落，上升了7.5个百分点。住户和企业部门加杠杆意愿比拟旧年照旧不才降。天然经济增速下行，债务增速下行更多，杠杆率被迫上升。咱们瞻望全年宏不雅杠杆率的增幅有望小于2023年，共上升10个百分点傍边。

二、分部门杠杆率分析

（一）住户杠杆率上半年保执不变

2024年二季度住户部门杠杆率下落了0.5个百分点，从一季度末的64.0%下落至63.5%；上半年住户杠杆率保执不变。本年5月监管当局调整了对房地产贷款的政策，裁减房贷利率。住房往来量有所提高，但房贷需求仍然较低。住户贷款增速降至历史低点，住户杠杆率也有所下落。

1.住户债务增速降至低点。

2024年二季度，住户总贷款增速降至3.8%，其中失掉性贷款（包括房贷和平凡失掉贷）增速降至0.7%。一季度的房贷增速为-1.8%，其他失掉性贷款增速为8.4%。失掉贷增速仍不才降，房贷增速自2023年一季度起也曾执续6个季度负增长。个东谈主议论性贷款增速也迟缓回落，二季度同比增长了12.2%。

本年5月，中国东谈主民银行、国度金融监督管束总局发布了《对于调通盘东谈主住房贷款最低首付款比例政策的奉告》，对于贷款购买商品住房的住户家庭，首套房最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房最低首付款比例调整为不低于25%，还取消世界层面首套住房和二套住房生意性个东谈主住房贷款利率政策下限。同期，个东谈主住房公积金贷款利率也下调了0.25个百分点。住房贷款政策松捆，住房往来范畴回暖。十大城市二季度商品房成交套数有所复原，一线和二线城市在二季度的商品房成交共11.3万套，比拟一季度加多了近3万套的往来量。其中，一线城市成交6.36万套，二线城市成交4.76万套，一线城市的往来复原速率相配显著。但从通盘二季度来看仍然处于历史较低水平。一线城市住宅平均价钱略有回升，二三线城市房价基本厚实。积极的政策信号对房地产往来和房地产贷款的拉四肢用尚未清楚，政策后果有待不雅察。

2.住户失掉增长最先于住户收入，失掉赈济经济增长。

2024年上半年的世界住户东谈主均可诈欺收入为20733元，比拟2023年同期增长了5.4%，东谈主均收入增速仍然是高于形状GDP增速。住户收入中的工资收入增长了5.8%，议论性收入增长了6.4%，财产性收入增长2.1%。住户收入增长最先于GDP增长，住户可诈欺收入占总收入的比重提高。上半年住户东谈主均失掉达到13601元，比拟2023年同期增长了6.8%。住户失掉增速高于住户可诈欺收入增速，住户可诈欺收入增速又高于总收入增速。住户储蓄率不才降，上半年的住户储蓄率降至34.4%，低于一季度的储蓄率，也低于旧年同期的储蓄率，讲明住户失掉在一定程度上拉动了经济增长。

3.单季住户入款增幅下落，全年增幅或与旧年执平。

2024年二季度末住户部门的入款范畴达到147.2万亿元，比拟2023年年末连接增长了9.3万亿元，一季度增长了8.6万亿元，二季度仅增长了7352亿元。一方面，新增债务下落，对应的各部门新增银行入款总数也势必下落。二季度末金融机构各项入款范畴比拟一季度末仅上升了2666亿元。另一方面，由于住户部门的储蓄率下落，住户新增入款的资金起头也有所下落。这导致二季度末的住户入款与GDP之比相对一季度末有所下落，从115.1%下落到114.6%。瞻望下半年住户入款增速仍将有较大幅度的上升，全年住户新增入款范畴仍在15万亿元以上。

（二）非金融企业杠杆率略有上升

2024年二季度，非金融企业杠杆率从一季度末的174.1%升至174.3%，上升了0.2个百分点，上半年共上升了5.9个百分点。非金融企业杠杆率在本年一季度出现了较大幅的高潮后，二季度基本保执厚实。政策利率在二季度保执较低水平下的厚实，流动性相对宽松，资金供给充裕，但企业债务需求有限，债务增速已执续多年处于10%以下。截至生意银行手工补息等金融“挤水分”的有关政策也起到一定后果，裁减了企业贷款增速。企业活期入款大幅下落，对应着投资需求不及。尽管经济增长新动能仍保执较快增长，但房地产投资大幅下滑留住的缺口太大，影响了房地产有关产业链上的投融资需求。

1.市集利率较为厚实，企业债务增速下落。

本年二季度扫数政策利率齐莫得发生变化，一季度只消5年期贷款市集报价利率（LPR）下落了25个基点。金融机构入款准备金率在一季度下调了0.5个百分点。举座看，金融市集间利率在二季度基本保执厚实，且处于相对较低的位置。比拟于旧年四季度，本年一季度的房贷利率和企业贷款利率齐有所下行，个东谈主住房贷款的加权平均利率降至3.69%，企业贷款加权平均利率为3.73%，也曾相配接近于3.95%的五年期LPR利率。

尽管利率较低，但企业贷款增速仍不才降。二季度末的企业贷款同比增速降至10.4%，企业债务增速降至7.8%。企业的融资成本下落，但贷款意愿不彊。本年以来，按照中央条件，各方面积极周转存量，提神资金千里淀空转，企业债务范畴数据的低速增长也体现了“挤水分”的后果。畴昔一段时代，企业债务增长中有高出一部分是资金空转的体现，企业贷款径直转动为入款，并莫得拉动投资，这导致贷款和入款同步增长，但莫得作用于实体经济。在本年二季度启动门径生意银行手工补息和其他治理资金空转的一系列政策措施下，资金空转的范畴下落，金融数据“挤水分”，企业债务（尤其是企业贷款）的增速下落，也拉低了企业杠杆率的上升幅度。但刻下企业部分融资需求较弱，而资金供给较为饱和，企业债务中仍有“水分”，对存量的周转还将连接。

二季度末的表外融资范畴与2023年末基本执平，比拟一季度末略有下落。自2022年以来，非金融企业的信赖贷款、交付贷款和未贴现银行承兑汇票范畴基本保执厚实。企业的融资需求有限，表外融资的增漫空间也不大。

2.企业活期入款大幅下落。

从入款角度看，二季度企业入款同比增速降至-2.9%，其中按时入款同比增长3.2%，活期入款同比增速为-15.4%。企业入款需求进一步下落，尤其是活期入款的下落范畴较大。这标明企业部门短期内并莫得较为明确的资金需求，裁减了活期入款占比。

3.企业投资增速下落。

上半年企业固定资产投资累计同比上升了3.9%，其中基建投资上升7.7%，制造业投资上升9.5%，房地产投资同比增速为-10.1%。投资增速比拟于一季度有所下滑，再次回落到与旧年执平的较低水平上，且低于形状GDP增速。房地产投资也曾集结两年负增长。上半年房地产业加多值同比增速为-8.15%。2020年房地产业加多值在GDP中的占比达到了7.2%的峰值，随后一谈下滑，本年上半年也曾回落至5.8%。

经济的亮点仍然在于高新本领产业、先进制造业等鸿沟的较快速率增长。信息传输、软件和信息本领管行状的形状加多值在上半年同比增长了11.3%，畴昔两年折柳增长了11.1%和11.6%。上半年住宿餐饮业加多值增长了7.9%，亦然在旧年高基数的基础上连接保执较高增速。可见，困扰刻下中国经济增长的最大问题即是房地产偏激有关行业。房地产业增速下落、占比下落既有趋势性原因，在短期内也受到经济周期性波动的影响。房地产增速下落对其他有关行业也有较大的溢出效应，建筑业、零卖业和制造业中的某些鸿沟也受到了房地产行业下滑的影响。民间投资的同比增速为0.1%，远低于全社会固定资产投资增速。但扣除房地产投资后，民间投资同比增长6.6%，基本厚实。

厚实经济增长，一方面要厚实房地产行业，幸免出现过快下滑的趋势，更重要的是加速政策性新兴产业的增长速率，使其尽可能补足房地产行业下落所留住的缺口。

（三）政府杠杆率连接上升

2024年二季度，政府部门杠杆率从一季度的56.7%升至57.8%，加多了1.1个百分点。其中，中央政府杠杆率从24.0%升至24.6%，上升了0.6个百分点；地点政府杠杆率从一季度的32.7%升至33.2%，上升了0.5个百分点。从通盘上半年的情况来看，中央政府杠杆率共上升了0.76个百分点，地点政府杠杆率共上升了0.85个百分点，政府杠杆率共上升了1.6个百分点。2024年政府债务名额的加多范畴比旧年提高了2800亿元，其中中央政府提高了1800亿元，地点政府专项债提高了1000亿元。但研究到旧年地点政府债务的实质新增范畴远高于名额加多范畴，本年的政府债务加多范畴应该是小于旧年的。瞻望下半年政府杠杆率仍将提高。

1.中央政府债务新增1.55万亿元，完成了全年的36%。

凭证2023岁首的财政预算及10月份新增1万亿元国债的预算调整决策，全年议论新增中央政府债务4.16万亿元，实质国债的新增范畴也为4.16万亿元。

凭证2024年的财政预算，全年新增一般国债3.34万亿元，超恒久高出国债1万亿元，联想4.34万亿元。因此，新增中央政府债务名额比旧年加多了1800亿元。由于其中有1万亿元是不计入赤字的超恒久高出国债，2024年中央财政赤字范畴低于2023年。

2023年上、下半年国债的新增范畴折柳为7134亿元和3.45万亿元，新增中央政府债务主要集会不才半年，中央政府杠杆率在上半年仅提高了0.05个百分点，下半年则上升了2.3个百分点。

本年上半年中央政府债务则是上升了1.55万亿元，远高于旧年上半年的范畴，中央政府杠杆率亦然上升了0.76个百分点，高于旧年上半年的上升幅度。如若本年下半年不再调整中央财政预算，则下半年中央政府债务还将再上升2.79万亿元，中央政府杠杆率连接抬升。

2.地点政府一般债新增近5000亿元，完成了全年的68%。

凭证2023岁首的财政预算，全年议论新增地点政府一般债7200亿元，实质新增了1.48万亿元。实质新增范畴远逾越预算中的新增名额，也使得地点一般债名额与实质余额之间的缺口从2022年末的1.44万亿元下落到6800亿元。

凭证2024年的财政预算，全年议论新增地点政府一般债务仍然是7200亿元，与旧年执平。

2023年上、下半年地点政府一般债务的实质新增范畴折柳为4712亿元和1.0万亿元，下半年（尤其是四季度）的新增范畴最大，主要用在了“稀奇再融资债券”化解地点政府隐性债务的责任上。

本年上半年地点政府一般债求实质新增范畴为4873亿元，与旧年上半年的新增范畴基本一致。由于刻下地点一般债名额与余额之间的空间只剩下6800亿元，本年实质新增地点政府一般债的范畴将笃定会小于2023年。

3.地点政府专项债新增近1.4万亿元，完成了全年的36%。

凭证2023岁首的财政预算，全年议论新增地点政府专项债3.8万亿元，实质新增了4.2万亿元。实质新增范畴也大幅高于预算中的新增名额，使得地点专项债名额与实质余额之间的缺口从2022年末的1.15万亿元下落到7500亿元。

凭证2024年的财政预算，全年议论新增地点政府专项债务3.9万亿元，比2023年预算加多了1000亿元。

2023年上、下半年地点政府专项债务的实质新增范畴折柳为2.27万亿元和1.93万亿元，上半年略高于下半年。

本年上半年新增地点专项债1.39万亿元，小于2023年上半年的新增范畴，也小于各省上半年议论刊行额度之和。专项债券的刊行程度较慢，一方面是旧年底增发1万亿元国债资金在本年使用；另一方面地点专项债的投资鸿沟受限，齐裁减了本年的发债需求。刻下地点专项债还有7500亿元的名额与余额间剩余量可用，瞻望2024年地点专项债新增范畴略小于旧年，三季度将是地点专项债的举债岑岭。

（四）金融杠杆率走势分化

2024年二季度，资产方口径下的金融杠杆率从一季度末的53.6%降至51.9%，下落了1.7个百分点；欠债方口径下的金融杠杆率从一季度末的68.8%升至70.5%，上升了1.7个百分点。上半年资产方口径的金融杠杆率共下落了0.7个百分点，欠债方口径的金融杠杆率共上升了3.2个百分点。在资产方，银行体系对外借出范畴较小，实体经济需求不及，各样非银行金融机构对银行资金的需求有限。在欠债方，非银金融机构的入款范畴上升，流动性较为充裕，但机构的风险偏好下落，非银金融机构的渊博资金也流入到银行，导致欠债方口径的金融杠杆率接续提高。

2023年二季度以来，生意银行资产欠债表及M2的推广速率启动下落。2023年以来三次降准，准备金率共下落了100个基点，开释了约2万亿元的流动性，从而裁减了生意银行资产欠债表的推广速率。银行贷款、企业债券、表外资产的增速齐相对较低，也导致生意银行总资产和M2的增速下落。

银行间同行债务在总资产中的占比比拟一季度有所下落，生意银行向影子银行提供的资金范畴在总资产中的占比比拟一季度进一步大幅下落。2016年之后金融去杠杆的进程中，这两个比例出现一个大幅度的下滑进程。受实体经济需求下落的影响，二季度的这两个占比仍不才降。

银行间同行贷款及银行向影子银行的净借出

三、探索宏不雅资产欠债表管束的新旅途

二十届三中全会审议通过的《中共中央对于进一步全面深刻纠正鼓舞中国式当代化的决定》条件，“探索履行国度宏不雅资产欠债表管束，优化各样存量结构调整”。国度资产欠债表是总数量度本国经济国力，展现各部门资产欠债范畴、资产欠债结构及部门间资产欠债联系的可靠统计基础。基于国度资产欠债表的宏不雅存量结构管束是健全宏不雅经济治理体系的重要一环，蕴含着丰富的调控和管束技能。

最先，国度宏不雅资产欠债表中体现了各部门净金钱范畴的鸠合，尤其是住户部门和政府部门金钱的鸠合旅途。二十大申报强调要门径金钱鸠合机制，这是好意思满高质料发展和共同肥沃的保险，条件住户可诈欺收入最先于总收入的增长，也条件住户金钱最先于政府金钱的增长。基于较高的住户储蓄率，我国住户净金钱增速恒久最先增长。近两年来，住户入款增速大幅提高，债务增速裁减，也对应着净金融资产水平的进一步提高。但由于房地产存量价值向下波动，导致住户非金融资产下落，也抑遏了住户失掉的健康增长。因此，基于宏不雅资产欠债表的管束，势必条件要厚实住户住房资产价值，幸免发生资产欠债表零落的风险。

其次，国度宏不雅资产欠债表中体现了中国脾气的金融结构，自满了金融对实体经济的支执力度。中国所以银行径主导和以盘曲融资为主的金融体系，在国度宏不雅资产欠债表中，存贷款占比相对较高，而证券投资基金偏激他金融繁衍品的占比较低。这么的金融结构有益于通过银行等存贷款金融机构充分转机全社会资金用于重心鸿沟的大范畴经济建立，集会全社会资源进行出产举止。但成本市集的滞后发展也抑遏了风险性和立异性的投资。基于国度资产欠债表的宏不雅管束，不错更为科学地调整金融体系和金融结构，更为有劲地默契金融杠杆作用，以更好地支执政策性新兴产业发展，尤其是新质出产力的发展。

再次，国度宏不雅资产欠债表中体现了各部门欠债范畴和欠债结构，宏不雅杠杆率是体现系统性金融风险的中枢观念。刻下中国的宏不雅杠杆率也曾逾越主要经济体，2021年以来主要经济体出现了去杠杆周期，私东谈主和政府部门的杠杆率齐有所下落，G20（二十国集团）经济体的杠杆率共下落了接近50个百分点，而中国的宏不雅杠杆率仍在连接上升。导致走势分化的主要原因在于通胀水平走势的分化。新冠疫情后，中国价钱水平低迷，GDP缩减指数也曾有六个月为负，而阐扬经济体正在资格执续较永劫刻的高通胀。加大逆周期调养力度，举高通胀率既有益于提高企业信心，拉动经济增长，也有益于缓解宏不雅杠杆率过快高潮的趋势，裁减金融风险。

（张晓晶系中国社科院金融揣测所长处、国度金融与发展实验室主任，刘磊系国度金融与发展实验室国度资产欠债表揣测中心书记长）

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